中文传媒2019年中报点评:H1游戏发行线产品表现优异,净利同增5%

时间:2019-09-05 15:24      

公司Q2实现营收30.64亿元,同比下降2.94%,环比增长6.44%。毛利率31.52%,同比下降1.03pp,环比下降5.54pp。归母净利润3.99亿元,同比下降0.58%,环比下降19.63%。销售费用为1.48亿元,同比下降15.45%,环比下降1.88%;同比下降主要系子公司广告营销投入同比减少所致。管理费用为2.90亿元,同口径下同比上升6.34%,环比上升15.09%;研发费用为1.27亿元,同口径下同比下滑45.80%,环比下滑23.63%,同比下滑主要系子公司研发支出同比减少所致;实现财务收入0.07亿元。

    Q2公司网络游戏营收为6.17亿元,同比下滑22.08%,环比下降6.65%。同比下滑主要系子公司智明星通主打产品《COK》进入成熟期所致。Q2公司推广费用为0.57亿,推广费率9.28%,同比上升1.48pp,环比上升3.02pp。王牌产品COK Q2季度流水为3.68亿,同比下滑25.23%,环比上升0.98%。流水占游戏收入比重59.69%。Q1末《COK》地域性拓展效果明显,Q2流水稳定回升,五周年活动有望进一步挖掘市场潜力。研发层面:发行线重点仍是SLG,计划逐步拓展养成、卡牌等新玩法,十月份预计发售一款红色主题的游戏;《COK2》测试情况良好,留存超20个点,有望在Q3上线。海外发行层面:《Magic Rush》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期,上半年净利润保持了稳中有升;五月《恋与制作人》顺利上线,市场表现不俗;《COK》排名继续往上,周年活动有望带来增量流水。

    公司Q2出版收入6.73亿,同比增长25.05%,环比下降13.65%;毛利率17.47%,同比下降3.68pp,环比下降3.86pp;发行业务收入为10.69亿,同比增长24.8%,环比增长15.09%;毛利率38.11%,同比下降1.08pp,环比下降0.02pp。公司已连续三年在图书零售市场位列全国第七,连续四年跻身TOP10。2019Q2公司出版及发行业务收入较上年同期均实现稳定增长。

    盈利预测、估值及投资评级。公司发行线《奇迹暖暖》、《Magic Rush》稳定盈利,共同贡献千万流水;Q2代理发行产品《恋与制作人》上线表现不俗,《COK》地域拓展效果可观,五周年活动望再迎流水增量。新品《COK2》测试情况良好,Q3上线后有望为公司增加游戏收入。此外,出版发行业务稳定增长,我们维持预期公司19/20/21年归母净利润为17.86/20.29/24.35亿,对应EPS 1.30/1.47/1.77元,P/E为10/9/7倍。我们根据中文传媒可比公司估值中位数给予公司2019年13.92倍估值,调整目标价至18.10元,维持“推荐”评级。

    风险提示:游戏上线延期、产品流水不达预期、版号等政策、纸张价格上涨等。

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